步入新年以来，美国加息讨论释放温和信号，美元指数走弱，叠加供应端边际收紧，金属板块表现活跃，总体迎合强预期弱现实的趋势。截至目前，A股贵金属板块上涨约5%，工业金属板块涨约6%。

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（同花顺）

供应端收紧

宏观层面，国内12月PPI同比下降0.7%，环比下降0.5%；中国12月制造业PMI47，较上月回落1%。12月以来，防疫措施放开后存在大面积生病现象，企业开工率渐低。后续春节假期将近，整体需求维持弱势。

海外方面，12月全球PMI持续收缩，12月摩根大通的全球制造业PMI回落至48.6，美国ISM制造业PMI48.4，前值49，当前通胀高企，制造端缺少增长动能，工业金属需求呈现疲软态势。

需求端难以解释今年金属上涨行情，去年下半年以来全球经济需求迅速下行，加息使得美元强势，对金属形成了较大的压制，大部分品种下半年都录得跌幅。

年初的回暖除了对今年全球经济恢复的预期之外，近期市场对美联储加息的反应较淡，带动商品的金融属性发挥。一是因为当前美国就业与通胀数据释放利好，核心CPI涨幅渐缓，薪资增速也环比降速，表明强劲的就业市场表现对加剧通胀的作用正在减缓；二是近期欧元区能源价格大跌和经济衰退的预期逐渐消退，使得市场对于此前相对悲观的欧元区经济展望做出一定调整， 欧元走势偏强，对美元形成了压制，利好贵金属。

COMEX黄金主力持仓合约自去年11月以来涨幅达到15%，纽约期货交易所黄金价格创6月底以来新高。

（同花顺）

另一方面来自金属供应端的

边际收紧。

比如金属铜，持续偏低的库存也是铜价得以企稳走升的重要原因，LME的数据显示，2023年元旦以来，伦铜库存整体延续下降态势，截至1月10日，伦铜库存维持在8.5万吨的水平徘徊。五矿经济研究所的分析师表示，如果铜价稳固突破8,600-9,000美元左右的阻力位，价格可能会升至11,000美元。

现货端需求低迷对铜价显然偏利空，但12月以来，受企业检修、疫情影响，国内电解铜产量不及预期。据SMM数据，12月国内电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比持平；且较预期88.79万吨低1.79万吨。冶炼开工来自9月份以来也持续下行。

如果不是需求衰退，今年铜料供应可能会出现明显短缺，那么价格波动预计会更明显。2022年前三季度，铜矿产量/精炼铜产量/精炼铜消耗量同比分别+3.5%/+2.3%/+2.6%，多处矿产地产量下降，近几年头部矿企CAPEX水平明显下滑，资本开支不足将限制未来产量增长。

与铜料库存下降不同，国内铝市场已经开始累库，1月初，国内电解铝现货库存57.6万吨，较上月增加6万。但近期贵州省因受采暖季用电持续高位影响，当地电解铝厂将迎来第三轮停槽减负荷，使得一季度西南地区库存压力大幅下降，后续产能预计收紧。

尽管过去基本面数据疲软，对未来经济面的改善驱动了有关个股上涨。

国内，随着疫情防控渐次放松、房地产政策力度加大，经济复苏有望带动工业金属需求增长。 

西南证券指出，国内地产端政策底部已现、防疫政策持续优化，受到保交付背景下地产链后端产业链的驱动，铜、铝、锌等品种的内需有改善预期。与此同时，新能源光、储领域维持高景气，新能源汽车增速仍处于高位区间，对铜、铝的需求密度将继续提升，基本金属板块中，对铜铝的需求保持乐观预期。

贵金属方面，近期美联储官员再度发表相对鹰派的言论，但市场反应却并不强烈。在当前加息高位阶段，就业和经济数据的改善进一步加强了市场对于放缓的预期。

今晚美国将公布12月份CPI数据，市场预计数据将下滑至6.6%。美联储的利率政策转向以通胀目标为基础，短期焦点将再度回到通胀数据本身。

据东吴证券，复盘历史价格，金价与实际利率走势呈现负相关的关系，数次加息的顶点往往也是黄金牛市的起点，黄金价格有望开启新一轮的牛市。